2024年以来，全球资本市场呈现出明显的再配置趋势。美联储货币政策转向预期、地缘政治格局演变、以及新兴市场估值修复等多重因素交织，推动国际资本开始重新审视中国资产的投资价值。

瑞银投资银行发布报告称，2025年三季度，外国机构投资者进一步增持中国股票。全球前40大投资机构的中国股票持仓升至1.1%，为2023年一季度以来的最高水平。在上海证券交易所国际投资者大会上，外资机构高管对投资中国也展现出浓厚的兴趣。

从历史维度看，外资对中国A股的配置经历了三个明显阶段：第一阶段是2014-2017年的试探性进入期，以沪港通、深港通开通为标志；第二阶段是2018-2021年的加速配置期，MSCI等国际指数纳入A股推动了被动资金的持续流入；第三阶段是2022-2024年的波动调整期，受多重因素影响，外资持仓出现阶段性波动。而当前，我们正站在第四阶段的起点——一个可能以“主动增配”为特征的新周期。

外资加码中国的驱动因素

当前外资加码中国资产的驱动因素是多维度的，既有宏观层面的系统性因素，也有中观层面的结构性因素。

从估值角度看，A股市场经历了较长时间的调整，整体估值水平处于历史相对低位。沪深300指数的市盈率、市净率等指标与全球主要市场相比具有明显吸引力。对于追求长期稳定回报的国际机构投资者而言，中国资产的“估值洼地”特征提供了较好的安全边际。

从基本面角度看，中国经济正在经历结构转型，虽然传统增长动能有所放缓，但新兴产业展现出强劲活力。新能源、高端制造、数字经济、生物医药等领域的龙头企业，在全球产业链中的地位不断提升，这为外资提供了丰富的投资标的。

从政策环境看，中国金融开放的步伐持续加快。QFII/RQFII额度限制取消、外资持股比例上限放宽、互联互通机制不断优化等一系列举措，显著提升了外资参与中国市场的便利度。2024年发布的《关于进一步优化跨境人民币政策支持稳外贸稳外资的通知》进一步为外资流入创造了良好条件。

2025年外资重仓行业与个股格局

从整体数据而言，截至2025年三季度末，北向资金持有的A股市值达到2.58万亿元，年内北向资金持仓市值累计增加超过3800亿元，且连续三个季度呈现增长态势，分别较二季度末、一季度末增长12.9%、15.59%。

2025年三季度，北向资金对9个行业进行了加仓操作。从持股数量方面来看，加仓数量由高至低依次为电子、基础化工、汽车、农林牧渔、建筑材料、环保、机械设备、传媒、综合。其中，加仓数量最多的是电子行业，增加了18.21亿股，远高于排名第二的基础化工行业的3.70亿股以及排名第三的汽车行业的2.87亿股。从变化情况来看，北向资金显著加仓了科技成长方向。

从个股情况来看，2025年三季度，宁德时代实现了从外资第二重仓股到第一重仓股的历史性跨越，持仓市值达到2656.59亿元，较二季度末增加了1125.82亿元。北向资金在三季度净买入216.80亿元，宁德时代成为外资净买入金额最大的个股。业绩爆发是股价上涨的根本动因。2025年三季度，宁德时代实现营业收入1041.86亿元，同比增长12.90%；归母净利润185.5亿元，同比大幅增长41.21%。

与宁德时代形成鲜明对照的是，贵州茅台在三季度遭到外资大规模减持。尽管贵州茅台仍位列北向资金第二大重仓股，持仓市值为881.42亿元，但三季度被净卖出172亿元，持仓市值减少145.64亿元。除宁德时代外，阳光电源、北方华创、中际旭创等科技成长类个股也获得外资显著加仓。这些公司要么是细分行业的龙头企业，要么在技术创新方面具备独特优势，其共同特征是受益于中国产业升级和技术进步的大趋势。 

国际投资者的投资逻辑演变

早期外资投资中国，更多是将其作为新兴市场组合的一部分，追求的是一种“Beta配置”——即通过配置中国资产来获取新兴市场的整体增长红利。这种投资逻辑下，外资更关注宏观指标、政策走向等系统性因素。

然而，随着外资对中国市场认知的深入，投资逻辑正在发生深刻变化。越来越多的国际投资者开始从“Beta配置”转向“Alpha挖掘”，即更加关注个股层面的超额收益机会。这一转变意味着，外资对上市公司的研究深度大幅提升，对企业质地、竞争优势、治理结构等微观因素的关注度显著提高。

此外，过去国际投资者更关注中国的GDP增速、货币政策或地产周期。然而，在“新质生产力”成为中国发展核心关键词的今天，外资的关注点正聚焦于企业的科技叙事——即企业如何通过技术创新，实现从“规模优势”向“技术主导”的跃迁，并以此重塑其长期增长逻辑和全球竞争力。对于A股上市公司而言，向国际投资者讲好“中国故事”，首要任务就是讲好这个科技故事。

同时，环境、社会和公司治理（ESG）因素在国际投资决策中的权重持续上升。对于欧美大型机构投资者而言，ESG评估已成为投资流程中的标准环节。根据全球可持续投资联盟（GSIA）的数据，全球ESG资产管理规模已突破35万亿美元，占资产管理总规模的近三分之一。

这一趋势对A股上市公司提出了新的要求。国际投资者不仅关注企业的财务表现，还关注其在环境保护、社会责任履行、公司治理透明度等方面的表现。那些能够在ESG方面展现良好实践、并进行有效沟通的企业，更容易获得国际资本的青睐。

如何赢得国际投资者的信任

理解国际投资者的信息需求，是赢得其信任的第一步。与国内投资者相比，国际投资者在信息需求上呈现出一些独特特征。他们更加重视信息的可验证性和可比性，偏好标准化的数据呈现方式；更加关注长期战略和可持续发展能力，而非短期业绩波动；更加重视治理结构和股东权益保护，将ESG因素纳入核心评估体系。

国际投资者获取中国上市公司信息的主要渠道包括：公司官方披露（年报、半年报、季报、公告等）、投资者关系活动（业绩说明会、路演、反向路演等）、第三方研究报告（券商研报、评级机构报告等）、媒体与行业资讯、以及直接与公司的沟通交流。不同渠道的信息，在投资者决策中的权重存在差异。一般而言，来自公司官方渠道的一手信息具有最高权重，尤其是经过审计的财务数据和正式披露的战略规划。第三方研究报告作为重要的补充信息源。

其中，上市公司的财务信息是沟通的核心内容。许多国际投资者习惯使用调整后净利润、EBITDA、自由现金流等指标进行估值分析。上市公司可在合规前提下，适当提供这类补充信息，并详细说明调整项目和计算方法，增强信息的可比性。对于多元化经营的上市公司，按业务板块、区域市场等维度进行分部报告，也有助于投资者更准确地评估各业务的价值贡献和成长潜力。细化的披露方式，是国际投资者所期望的。

除了财务数据，战略叙事是投资者关系沟通的另一个关键维度。一是要有清晰的逻辑主线,要围绕核心投资逻辑，构建连贯的故事线。二是要有具体的数据支撑,战略愿景需要量化的目标和可追踪的指标来支撑，增强可信度。三是要有差异化定位,企业需要清晰阐述自身与竞争对手的差异化优势。

交易所助力构建沟通桥梁

2026年1月，深交所在香港举办的“投资中国新机遇”路演活动中，胜宏科技、长盈精密等八家深市公司集体亮相，面向境外资管机构代表系统宣介产业升级与深市优质资产投资价值。这些上市公司覆盖高端制造、消费零售等领域，向国际投资者展示了中国企业在全球产业链重构中展现出的强大活力和创新能力。

据悉，深交所自2023年组织开展“交易所+上市公司”境外路演活动，目前已覆盖14个国家和地区，服务超过100家深市上市公司，累计对接2000余名境外机构投资者。其中，2025年深交所全年累计组织开展11场境外路演及境外投资者走进上市公司活动，覆盖超50家次深市上市公司，踏足新加坡、韩国、澳大利亚、德国等国家和地区。

2025年12月至2026年1月，上交所联合中国上市公司协会在香港连续举办“走进香港”上市公司路演及投资者交流活动，吸引了40家内地上市公司高管和近200位境外投资机构代表参与。此类活动已形成系列化、品牌化趋势。上交所自2023年以来已在香港地区举办三次相关推介活动，累计吸引境外基金公司、资产管理公司和券商投行近千余人次参与。

“交易所+上市公司”的模式已成为中国资本市场对外开放的重要探索。这种创新模式由交易所牵头组织，券商、银行等机构协办，形成多方协作的立体化推广网络。

例如，中信证券在伦敦协办的上交所上市公司推介会，就邀请了来自消费、先进制造、医疗健康等领域的12家沪市代表性上市公司。上交所的香港路演活动中，不仅包括传统的公司路演，还特别设置了ESG专题活动和“香港助力内地企业出海”座谈会，邀请香港“出海专班”参与者分享出海机遇、挑战和策略。

这种专题式设计直击国际投资者关注的核心议题。特别是在欧洲市场，深交所组织上市公司赴德国法兰克福路演时，选择的五家公司均来自数字经济、高端制造、绿色低碳等新质生产力领域，并在德国或欧洲有本地化业务。

交易所搭建的桥梁正帮助国际市场看清中国资产不再只是低成本制造的代名词，而是技术创新、绿色转型和消费升级的集合体。未来，随着路演活动从香港、新加坡延伸到更多国际市场，中国上市公司的全球化故事将在全球资本舞台上获得更广泛的倾听与认可。