博睿康更新招股书：营收破亿、三年累亏3.28亿，"脑机接口第一股"待检

9月29日，博睿康更新科创板IPO招股书并披露首轮问询回复。公司2026年上半年营收4634.40万元，净亏损6547.97万元，亏损同比扩大。表面是营收增长、亏损扩大的曲线，深层则是科研设备造血、侵入式产品撑估值的格局。真正的考验，落在2028年上市对赌与商业化闭环能否跑通。

清华系创业，十五年磨一剑

博睿康起点在清华神经工程实验室。创始人胥红来1984年生，清华生物医学工程博士毕业后，2011年与同门黄肖山创立公司，核心团队源自全球前五的清华神经工程实验室。公司从常州起步，2025年迁址上海张江科学城。

资本层面，红杉中国、BV百度风投、凯风创投等先后入局，2024年底至2025年底的D轮及Pre-IPO轮引入招商局中国基金、浦东创投、上海国投等国资基金。胥红来与黄肖山签署一致行动协议，合计控制23.3332%股份，为控股股东。

全球首证背后，收入仍是零

博睿康最直观的技术里程碑，是NEO-ONE SCI获批上市。2026年3月13日，国家药监局批准这款植入式脑机接口手部运动功能代偿系统上市，成为全球首个获批上市的侵入式脑机接口三类医疗器械，适用于颈段脊髓损伤所致四肢瘫痪患者。

技术路线为硬膜外微创半侵入式，电极置于硬脑膜外，规避了Neuralink皮层穿刺的脑组织损伤风险。多中心临床试验解码准确率超90%，已完成36例手术。2026年7月，产品在上海开出首张处方，全球首例植入手术在复旦华山医院完成，并纳入上海市医保医用耗材目录。

商业化尚未起步。招股书显示，NEO-ONE SCI报告期内收入为零。2025年营收1.08亿元，几乎全部来自非侵入式脑电采集与经颅电刺激设备，脑电采集系统占比超七成。脑电图机2025年市占率超越外资，居全行业首位、国产第一。

募资25亿，研发压倒性倾斜

本次IPO拟募资25亿元，其中15.4亿元（约61.6%）投研发，4.1亿元建产业化，5.5亿元补流。研发覆盖难治性癫痫、脑卒中运动障碍、下肢重建、精细动作与语言解码，并推动非侵入式产品向抑郁、睡眠障碍拓展。

高强度投入压低盈利。2023至2025年净亏损分别为4875.75万元、4953.38万元和2.30亿元，三年累计约3.28亿元，2025年跳升主因一次性确认1.92亿元股权激励。2026年上半年研发投入占营收103.58%，扣非净亏损7384.69万元。

对赌压顶，窗口与风险并存

资本层面有硬性约束。2025年10月，公司与投资方签增资协议，约定2028年12月31日前完成上市，估值不低于50亿元、融资额不低于5亿元，而彼时最新一轮投后估值仅40亿元。回购权、反摊薄权虽已"中止"，IPO失败等条件下可复活。公司预计2029至2030年盈利，窗口与对赌高度重合。

赛道处政策与资本双轮驱动期。2026年脑机接口首入政府工作报告，列为"十五五"重点未来产业；工信部等七部门2025年7月印发实施意见。麦肯锡预测全球脑机接口医疗市场2030年达400亿美元。但强脑科技已保密递表港交所，阶梯医疗、芯智达"北脑一号"加速追赶，博睿康约2至3年独家窗口期并非长期壁垒。

首证只是起点

从清华实验室走出的十五年，博睿康用全球首证证明国产侵入式脑机接口的技术能力，脑电图机国产第一地位提供过渡期现金流。但侵入式核心产品零收入、三年累亏3.28亿元、2028对赌时限，构成清晰挑战。拿证到放量之间，还隔着临床推广、支付体系与产能验证的长跑。博睿康能否在资本助力下跑通闭环，将决定"脑机接口第一股"的成色。

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