全球芯片股重挫，“广州第一芯”首日暴涨275%：1300亿市值从何而来

10月13日，粤芯半导体（301660.SZ）正式登陆创业板，开盘报45元/股，较12.01元的发行价上涨274.69%，总市值一度逼近1300亿元，中一签浮盈约1.65万元。

时点颇为微妙。隔夜费城半导体指数收跌2.7%，光通信、存储板块领跌；今日恒生科技指数低开0.96%，创业板指低开2.18%，集成电路制造板块盘中跌幅逾2%。同板块普跌、新股独涨，分歧被摆上台面。

摊开招股书，粤芯走的是一条典型的重资产爬坡曲线。营业收入由2023年的10.44亿元增至2025年的25.82亿元，2026年上半年达17.77亿元，同比增长68.76%；但盈利端仍未破局，2023年至2026年上半年的归母净亏损累计约78.77亿元。毛利率由上年同期-54.70%收窄至-24.46%，两座12英寸厂产能6.33万片/月，2025年产能利用率96.38%。收入在跑，亏损在收，盈亏平衡线尚未跨过。

资金追捧的不是体量，而是标签。粤芯避开了与头部厂商在先进制程上的正面消耗，选择BCD、嵌入式存储、高压、IGBT等特色工艺平台，工艺覆盖180纳米至90纳米，卡位汽车电子与功率器件；其12英寸硅光量产平台在中国大陆具备稀缺性，直接对应AI算力集群的光互连增量需求。创业板内12英寸晶圆代工标的屈指可数，“稀缺性＋自主可控”的叙事进一步放大估值弹性。30家战投合计认购30.7亿元，全国社保、基本养老保险基金组合与阿里云、华工科技、中微公司均在配售之列。

不过，首日涨幅已把远期确定性提前折现。本次实际募资约61.57亿元，低于75亿元的原计划；总投资162.5亿元的三期项目规划新增4万片/月产能，2026年达产，折旧与资本开支压力仍将持续抬升。以近1300亿元市值对应2026年前三季度约29亿元营收预期，估值隐含的假设是产能如期满载、高附加值产品占比提升、毛利率转正；任一环节推迟，回撤都会被放大。

九晨资本论：晶圆代工是一场以年为单位验证的产业长跑。粤芯首日的热度，本质是市场对“特色工艺＋AI光互连”两条产业主线的定价投票，而非对当期盈利的认可。国产替代的下一程，比拼的不再是能否建成产线，而是能否在成熟制程的红海中筑起不可替代的工艺壁垒。掌声散去，2027年的报表才是真正的答案。

（九晨财关据综合信息整理，不代表投资建议，图片来自网络）