1 月 14 日，深交所发布消息，马可波罗 IPO 顺利过会，成为深交所 2025 年第一单过会企业。然而，这家国内建筑陶瓷领域的龙头企业，却让众多投资人士表示看不懂。

马可波罗是建筑陶瓷行业最早进行品牌经营的企业之一，其产品多样，涵盖多个品类，并在多地布局了五大生产基地，还与众多知名地产公司建立了合作。从业绩表现来看，2021 年至 2023 年及 2024 年上半年，其营业收入和净利润虽有所下滑，但仍较为可观，且据协会确认，2021 年至 2023 年营业收入位列国内建筑陶瓷行业第一。

然而，问题恰恰就出在其经营业绩上。首先，公司各期毛利率均高于同行业可比公司，这在竞争激烈的建筑陶瓷行业中显得有些 “异常”。尽管马可波罗需结合产品市场价格波动、市场竞争及同行业可比公司情况说明原因及合理性，但这仍让投资人士心生疑虑。

其次，预计 2024 年营业收入下滑 16.75% 至 18.99%，净利润下滑 0.22% 至 5.39%。要知道，建筑陶瓷行业一直以来呈现 “大市场，小企业” 格局，集中度不高，低端产能过剩而高端产能不足。近年来，随着技术进步和行业环境变化，市场格局正在重塑，行业竞争愈发激烈。

而马可波罗作为地产上游供应商，受下游房地产影响较大。房地产市场的波动直接影响了其订单和收入，报告期内经营业绩持续下滑。尽管其表示将抓住行业转型升级机遇，巩固提升市场地位、打造新质生产力并拓展全球市场，但在当前的市场环境下，实现这些目标并非易事。

此外，马可波罗此前于 2024 年 5 月 16 日作为新国九条下首家上会 IPO 企业，却惨遭暂缓审议。尽管此次过会成功，但上次被问询的业绩、应收账款等问题依然存在，且并未得到明显改善。

例如，其应收账款较高，且部分来自存在信用违约或逾期情形的房地产客户，这可能引发潜在的回款风险，影响公司现金流与经营业绩。同时，公司还存在存货规模较大的风险，若销售不达预期或市场流行趋势变化，可能导致存货减值，对经营业绩产生不利影响。

另外，马可波罗在上市前的大手笔分红举动也引发了市场质疑，有突击分红之嫌。

综合来看，尽管马可波罗是行业龙头，但在复杂多变的市场环境下，其面临的挑战众多。高毛利率的合理性、业绩下滑的趋势、行业竞争的加剧、房地产市场的不确定性以及此前暂缓审议的问题等，都使得投资人士对其未来的发展和业绩表现难以准确判断，故而看不懂这家 2025 首家过会企业的前景。不过，也正因为如此，马可波罗上市后的表现将备受关注，其能否在挑战中实现突破，值得我们拭目以待。

九晨财关了解到，排队上市的企业被财经人士纷纷戏称是，要么上市要么上吊，华山一条路。马可波罗们之路真的那么路远且难么？