北交所首份一季报揭晓！民士达营收微降3%，公募为何逆势加仓？

4月13日晚间，北交所2026年一季报大幕由民士达（920394）正式拉开。营收1.12亿元，同比微降3.04%；净利润3058万元，同比微增0.1%；扣非净利润2745万元，同比小幅下降8.02%。

单看这三个数字，有人会说“增收不增利都没做到，反而减收了”。但在九晨财关看来，这份季报的看点从来不在表面数字，而在三个“反常识”的细节。

第一个反常识：营收降了，毛利率却逆势涨了。 一季度毛利率41.63%，同比提升1.93个百分点。在销售费用、管理费用、研发费用全面上涨的背景下，毛利率还能往上走，说明产品结构在优化，公司没靠降价保收入。说白了，这是“有质量的微降”，不是“断崖式的失守”。

第二个反常识：利润没怎么涨，现金流却暴增52.5%。 一季度经营性现金流净额4314.64万元，同比大增超五成。收入降了、钱反而收得更好了——这说明下游客户质量在提升，回款节奏在改善。在北交所众多“增收不增现”的公司里，民士达属于“减收但增现”的异类，这种异类往往更安全。

第三个反常识，也是九晨财关认为最重要的：营收微降，公募基金却组团加仓。 兴全合泰新进152.83万股，直接坐成第二大股东；汇添富科技创新增持57.72万股，易方达两只产品合计新进超170万股。与此同时，股东户数从5734户骤降至4179户，骤降27%。筹码从散户手里快速向机构集中——这是典型的“聪明钱在低位收集筹码”的信号。

那么问题来了：公募凭什么逆势买入？九晨财关认为，答案藏在民士达2025年年报里的四个字——“黄金窗口期”。公司所处的芳纶纸赛道，正同时受益于国内风电、光伏、储能、新能源汽车的扩容，以及变压器出口的爆发。更关键的是，全球龙头杜邦的国产替代正在加速，民士达作为国内唯一全系列供应商，全球市占率已位列第二。公募不是在买一个季度的业绩，而是在买一个3到5年的国产替代大逻辑。

当然，风险也要提一嘴。应收账款暴增157.8%至6514万元，虽然公司解释为“未到信用期”，但在当前宏观环境下，账期拉长始终是需要盯住的隐忧。另外，扣非净利润下滑8.02%，说明非经常性损益贡献了部分利润，主业韧性还有待进一步验证。

九晨财关认为，作为北交所2026年首份一季报，民士达交出的不是一份“惊喜”的成绩单，但绝对是一份“踏实”的成绩单。营收微降不可怕，可怕的是现金流枯竭或机构出逃。而民士达恰好相反——现金流在暴增，机构在抢筹。在北交所这个以“小而美”著称的市场里，第一份季报往往定调子。民士达的调子就是：行业黄金窗口没关，公司基本面没坏，机构已经用钱投票了。

对于北交所投资者来说，这份季报值得多看两眼。不是因为它有多亮眼，而是因为它告诉我们：在北交所，真正有价值的公司，往往在数据平淡的时候，反而藏着最大的看点。