并购不是买白菜：新余11亿买壳惨剧背后的“技术”与“艺术”之殇

权威媒体报道，新余市国资委花了近11亿元，买回来一家连续财务造假五年、最终退市的上市公司。这不是资本市场的黑色幽默，而是日前中央层面通报的典型形式主义问题。10.94亿元本金几乎归零，外加数亿元借款和代偿打了水漂——一个地级市的财政家底，就这样被一场“为买而买”的并购掏出了一个大窟窿。

九晨财关认为，这起案例暴露出的根本问题，是不少地方至今仍将“上市公司数量”奉为政绩圭臬，其实呀并购本身是一门需要技术与艺术兼备的复杂生意。

一、“一市之力”填一个烂壳的坑

新余国资当初打的算盘并不复杂：上级下达了企业上市“倍增计划”，要求每个设区市上市公司数量“达标”。既然本地培育来不及，那就直接买一个。2020年6月签约，9月交割，三个月完成近11亿元股权收购，奇信股份迁址新余，任务“圆满”完成。

他们想过买的可能是个烂壳，但没想到买到的竟是一颗从2015年就开始造假的“陈年巨雷”——虚增利润17.85亿元，原实控人违规划转资金，2020年全年亏损骤增至5.55亿元。更荒唐的是，为了防止爆雷、掩盖问题，新余国资又多次输血借款，最多时达到8.3亿元。最终，奇信股份退市，所持股份残值仅剩2800万元。

一个地级市的财政盘子能有多大？这一单亏损，几乎相当于“用一个市的力量去填一个壳的窟窿”。

二、并购是技术，也是艺术，新余一样都没沾

有人说，并购是一门技术，也是一门艺术。技术在于尽职调查、估值建模、交易设计；艺术在于产业整合、文化融合、价值再造。反观新余这场并购：

技术层面：尽职调查形同虚设。三个月完成近11亿元交易，连标的公司连续五年财务造假都查不出来。这不是能力问题，而是压根没想查——因为“完成收购”本身就是政绩任务，尽调不过是走过场。

艺术层面：产业整合为零。奇信股份主营建筑装饰，新余的优势产业是钢铁、锂电，两者契合度极低。九晨刚到深圳工作时候的同事甲，就是新余的，而且他说 自己还新余钢铁子弟出身，那么此次显而易见，收购后既无协同，也无赋能。唯一的“艺术”就是不断借款、代偿，试图掩盖问题，结果越陷越深。

没有技术，也没有艺术，只剩下一腔“完成指标”的蛮勇。这样的并购，本质上不是资本运作，而是行政摊派。

三、上市公司数量不是“买”出来的政绩

新余的悲剧并非孤例。近年来，多地国资跨省收购上市公司控制权，动辄数亿甚至数十亿资金出手，其中不少明确要求标的公司迁址。表面上是“做大资本市场”，实则是“凑数量交差”。

但资本市场不相信指标，只敬畏价值。一家企业能否上市、是否值得被国资控股，取决于它的治理水平、盈利能力、产业前景，而不是地方政府“缺几家上市公司”的年度计划。强行用财政资金“买数量”，是用纳税人的钱去填一个本不该存在的政绩坑。

更关键的是，买壳只是存量资源的腾挪，并没有给社会创造任何新增价值。如果买来的壳本身是个雷，那就不是“腾挪”，而是“引雷入室”。

四、与其买烂壳，不如养好苗

九晨财关认为，要避免新余式的悲剧重演，必须从根子上纠正对“上市公司数量”的畸形崇拜。

第一，上级制定资本市场发展目标时，应尊重市场规律和产业基础，杜绝脱离实际的“倍增”“破零”等硬性指标，防止层层分解演变为形式主义。

第二，地方国资参与上市公司收购，必须回归产业逻辑和投资纪律。不能为了“迁址”而买单，更不能为了“交差”而盲动。如果连基本的财务尽调都做不到位，那就不配动用财政资金。

第三，也是更重要的——与其花十几个亿去买一个未知的烂壳，不如把这笔钱拆成十份，投给十家本地有潜力的专精特新企业。哪怕其中只有一家能独立上市，那也是真金白银培育出来的果实，而不是买来的定时炸弹。

九晨财关认为，并购不是买白菜。上市公司数量从来不是、也不应该成为地方政府的“政绩工程”。真正的政绩，是培育出多少经得起市场检验的优质企业，是打造出怎样公平、透明、可预期的营商环境。新余这11亿元学费，其他地市最好别再交了。否则，今天你买的是一个烂壳，明天它就可能变成一个吞掉一市财力的无底洞。