18D箭在弦上，港交所的“一十八章经”资本蓝图浮出水面

“18A不够，18C太窄，18D来了！”

近期，据《南华早报》等多家权威媒体报道，港交所正秘密酝酿一项足以重塑香港IPO格局的重磅改革——在《主板上市规则》中新增第18D章，并考虑将表现疲软的GEM（创业板）与主板合并。

这一消息迅速在市场炸开了锅。对于中国Biotech及广大创新企业而言，这不仅是又多了一个“字母”代码，也可能是港交所正在下一盘旨在覆盖企业全生命周期的大棋。

十八般武艺，各显神通

要理解18D，首先要看懂香港上市规则中那些神秘的“18章”到底是什么。简单来说，它们是为特定行业或模式开辟的绿色通道：

18A（生物科技）：2018年推出，堪称未盈利Biotech的“救星”。允许市值超15亿港元、核心产品通过概念阶段的药企无收入上市。截至2026年中期，已有94家公司借此登陆港股。

18C（特专科技）：2023年问世，面向AI、先进制造、新能源等大型科技企业。门槛比18A高，已商业化公司市值需达40亿港元。

18D（中小成长型）：网传中的新章节，旨在填补上述两者与主板之间的巨大“夹层地带”，为尚未达到18A/C要求或盈利较弱的成长型企业打开大门。

为何要推出18D？—— 一个不得不做的“外科手术”

港交所此举，看似扩围，实则是被逼无奈的“自救”。

根源在于创业板的“冰冻”。 数据显示，截至2026年7月，GEM仅有306家公司，日均成交额竟同比暴跌61.72%，仅16.26亿港元，总市值更是只有主板的零头。2026年前七个月，GEM仅有2家新公司上市，却有8家退市。这个曾孕育出腾讯的板块，如今已沦为“仙股”集中营。

陈翊庭领导下的港交所，显然不愿再坐视不理。将GEM与主板合并，并借18D重塑规则，本质上是利用主板的“金字招牌”和流动性，来挽救中小企业的融资困境。

18D意义几何：不仅是Biotech的备胎，那么是资本生态的重构么

对于中国Biotech及广大创新企业，18D若落地，意义深远：

建立上市“缓冲带”：以前Biotech若达不到18A的临床要求，或商业化后盈利不稳无法转主板，就面临无板可上的尴尬。18D提供了“商业化验证期”的新选择，避免企业因过早上市导致估值崩塌。

激活一级市场投资：当“退出”通道不再只有狭窄的18A或遥不可及的主板，PE/VC敢更早下注中小创新企业，形成“投资-成长-上市”的正向循环。

根治GEM沉疴：不再保留单独的创业板，而是通过18D将这些小企业纳入主板框架并强化监管，试图解决长期存在的流动性折价和壳股问题。

九晨资本论:门槛降低也意味着筛选风险的增加。对于投资者而言，未来面对18D公司，不能再简单看“赛道”和“故事”，而需更审慎审视其真实的现金流与商业模式。

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