DRAM产能售罄至2029年：80%单季毛利率背后，存储周期规则正在改写

10月28日，SK海力士公布2026财年三季度业绩：营收104.62万亿韩元，营业利润83.33万亿韩元，同比增632%，营业利润率80%。全球存储资产随即重估：SK海力士与三星电子分别涨逾10%和9.5%，铠侠一度涨16%，港股兆易创新、澜起科技涨逾9%。

真正注意的应该是：已签长协叠加在谈需求，使DRAM与HBM产能截至2029年实质性售罄，客户下单量达供应能力两倍。这并非景气表态，而是定价标准的位移——核心变量正从价格弹性转向产能可见度。

一、长约改变周期

存储的宿命曾是涨价、扩产、过剩、跌价。此轮差异在于供需两侧同时被制度化锁定：14家头部客户签下通常五年期的长期供货协议，已覆盖2027和2028年产能的50%以上；定价在商定区间内随行就市，既稳盈利又留弹性。公司判断，先进制程难度抬升与新厂建设耗时，将把供不应求推向2030年。涨价未止步，TrendForce预计四季度一般型DRAM合约价环比涨10%至15%；板块逻辑已由涨价预期转向业绩兑现验证。

二、缺口来自结构

单台AI服务器的DRAM用量为传统服务器的8至10倍，NAND逾3倍。更具决定性的是产能置换：等容量HBM消耗的晶圆约为传统DRAM的3倍，其投片占比已由2025年的个位数升至2026年约22%，2027年预计达30%。高端越紧缺，通用内存供给越被抽走。长江证券数据显示，DDR4 16Gb颗粒价格已由2025年7月的8.79美元升至今年9月的80.12美元；成因不是需求爆发，而是供给改道。

三、资本化分化

长鑫科技二季度全球DRAM份额升至10%、居第四，上半年归母净利润776亿元，10月27日登顶科创综指第一大权重股，权重达15.74%；其4F²架构首代产品锁定服务器DDR5 RDIMM，LPDDR6已量产商用。另一侧，长江存储控股IPO拟募330亿元，至今停留在首轮问询；SK海力士亦暂停旗下Solidigm的上市融资。产业热与发行冷并存，正在重排国产存储的资本化节奏。

九晨资本论

本轮重估的定价已不止于涨价幅度，而是长约覆盖比例与新增产能的落地节奏。风险同样清晰：若2027年云厂商资本开支中存储占比继续攀升，将挤压其他IT支出并引发需求反噬；服务器内存认证周期长达18至24个月，份额兑现速度低于预期。周期并未消失，只是被推迟并重新分配。

（九晨财关据综合信息整理，不代表投资建议，图片来自网络）