九晨财经：中小企业如何跳出创投机构“明股实债”困局？

创投行业，曾被誉为创新企业的“造血者”，2025年的今天，却陷入了一场信任与价值的双重危机。据行业数据统计，目前有超过九成的创投机构实质上已沦为“影子放贷人”，以“明股实债”的模式套利，而非真正赋能企业成长。

实际的情况还是，IPO退出渠道收窄、回购事件频发、基金DPI普遍低于1、流动性枯竭等问题，也让中小企业，尤其是那些未能成功上市的企业，陷入发展困境与债务泥潭。

这一结构性困局，究竟该如何破解？中小企业又该从这场资本迷思中获得怎样的启示？

创投“变味”：从赋能到放贷，中小企业成最大输家

长期以来，创投被视为连接资本与创新的关键桥梁。然而，随着“明股实债”模式的泛滥，超过90%的项目附带固定回报对赌条款，创投机构逐渐偏离“风险共担、利益共享”的初心，转而追求短期固定收益。这种模式表面上降低了投资风险，实则将企业推入“对赌困局”：一旦业绩不达标或上市未果，企业创始人不仅面临股权流失，还可能背负巨额回购债务。

据不完全统计，2024年以来，创投领域发生的回购事件已超1700起，不少中小企业因无法兑现对赌承诺而陷入经营停滞甚至破产清算。更值得警惕的是，多数基金DPI（投入资本分红率）长期低于1，基金周期被拉长至15-20年，资本陷入“流动性黑洞”，导致LP（有限合伙人）与GP（普通合伙人）信任破裂，进一步加剧了中小企业融资难、退出难的问题。

中小企业启示：融资不是终点，而是起点

对于广大中小企业而言，特别是那些曾拿到创投资金却未能实现上市或规模化退出的企业，这一现象提供了深刻的教训：

①警惕“明股实债”陷阱，慎签对赌协议
不少中小企业为快速融资，盲目接受附带高额对赌的条款，却忽略了企业实际成长周期与市场波动风险。企业需明确，资本的本质应是“陪伴成长”，而非“短期借贷”。在接受投资时，应审慎评估条款的长期影响，避免因对赌压力而偏离核心战略。

②融资之外，更要关注“赋能价值”
真正优质的资本，不仅提供资金，更在市场、人才、技术、管理等方面为企业提供深度陪跑。中小企业在选择投资方时，应优先选择具备产业背景、资源网络和长期视野的“耐心资本”，而非仅看重估值和到账速度。

③ 建立“容错思维”，科学规划成长路径
创新本身就充满不确定性，中小企业应建立科学的容错机制，区分战略失误与能力缺失，避免因一次失败而陷入债务危机。同时，企业应主动构建多元化的退出路径，如并购、股权转让、产业整合等，而非仅押注IPO。

重构行业价值：从“套利资本”到“耐心资本”

要破解当前创投行业的困局，关键在于推动资本从“逐利”向“赋能”转型，构建“耐心资本+良心资本”的新生态。

首先，机构需回归“7+2+1”的基金周期设计，匹配科创企业3-10年的成长规律，给予企业足够的试错与成长空间。尤其是在硬科技、生物医药等长周期领域，资本更应容忍阶段性亏损，避免因短期业绩压力倒逼企业“拔苗助长”。

其次，构建“市场-人才-技术-资本”四位一体的赋能体系。创投机构应依托自身产业资源，为企业对接客户、供应链、核心技术人才与管理经验，实现从“投钱”到“投后”的深度陪跑。

最后，建立行业容错文化与失败扶持机制。建议设立“失败创业者扶持基金”，搭建创业经验共享平台，让失败的经验转化为行业共同财富，而非让创业者终身背负债务压力。

当然，以上或许只是一种美好的设想，因为现实是很残酷的，但”美好”总是有所谓有的。

九晨财经认为：创投行业的本质，是陪伴创新者穿越周期，而非追求短期套利。当下，中小企业与资本双方都需反思：融资不是终点，而是共同成长的起点。唯有当机构摒弃“影子放贷人”角色，以耐心资本践行长期主义，以良心资本履行赋能责任，中小企业才能跳出“明股实债”的困局，真正走上可持续的创新之路。而对于那些尚未“跑出来”的企业来说，启示或许正在于：选择对的资本，比选择快的资本更重要。

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