A股四重门，为何十多家企业“紧急迫降”港交所？

从创业板到新三板，再到北交所，一条屡败屡战的赴港“逃生”路径正在成形

在中国资本市场的版图上，一条隐秘而曲折的上市路径正悄然固定下来：创业板折戟 → 挂牌新三板 → 冲击北交所失败 → 紧急转战港交所。

这听起来像是一场充满坎坷的“资本闯关”真人秀，却是过去三年间，一批中小企业在A股融资大门屡次碰壁后的真实写照。据不完全统计，目前走完或接近走完这一“四次转折”完整路径的企业约有10家。他们为何如此“着急”？这背后，折射出怎样的市场逻辑与企业生存困境？

当我们把这个问题抛向目前正因为收费服务风头正盛的豆包AI时，它这样回答的，抱歉我们真的也没想到SKG这位字母企业排到了第一位，认知度真高。

“标准剧本”：五次转折，四次失败

未来健康（SKG母公司）的故事，堪称这条路径的“标准剧本”。

2022年6月，这家凭借颈椎按摩仪红极一时的公司，满怀信心地向创业板发起冲击。然而，两轮问询过后，其“单一爆款依赖、业绩波动明显”的软肋暴露无遗。2023年8月，未来健康主动撤单，创业板之门对其关闭。

但这只是开始。冲击A股受挫后，未来健康迅速调整策略：挂牌新三板，继而启动北交所辅导。然而，北交所似乎也不是“避风港”。在短暂停留后，公司于2025年8月终止北交所辅导，并于11月从新三板摘牌。仅一个月后（2025年12月），它就火速递表港交所。

从创业板到新三板，再到北交所，最后“紧急迫降”港交所，未来健康的足迹，与康晋电气等另外4家公司如出一辙，构成了这条5家“完全匹配”路径的样本。

为何“着急”？A股通道收窄，融资刚需压倒一切

这些企业的“着急”，体现在时间线上尤为明显：通常在北交所或创业板失败后的3至6个月内，它们便会火速转向港交所。这种争分夺秒，绝非偶然。

核心痛点1：A股审核趋严，“硬伤”难掩。

创业板被卡原因高度集中：无论是未来健康的“研发占比不达标”，还是康晋电气的“科技含量不足”，都指向一个共同问题——科创属性不足、业绩不稳、合规瑕疵。注册制并非没有门槛，对“三创四新”的实质判断愈发严格。

北交所同样“挑剔”：以为退守北交所就能“上岸”的幻想也已破灭。文M通因“体量偏小、成长乏力”被拒；普q医药作为零营收的创新药公司，北交所甚至“直接不受理”。北交所对“专精特新”和持续成长性的要求，同样筛掉了一大批企业。

核心痛点2：一级市场“断粮”与股东退出压力。

“耗不起”是这些企业共有的焦虑。A股漫长的排队、问询、撤回、再辅导周期，对于有迫切融资需求、以及背后投资机构有退出压力的企业而言，每一周都是煎熬。转战港股，成为A股通道收窄后，能够“保上市、保融资”的唯一出口。

核心痛点3：港交所是“天堂”吗？估值打4折，募资缩水60%

然而，仓促“迫降”港交所，真的能迎来柳暗花明吗？数据给出了答案。

估值“打骨折”：对比这些企业原本在A股市场的预期市盈率（普遍在20-30倍），港股市场给出的估值极为理性甚至严苛。

消费/硬件类（如SKG）：估值从A股预期的25-30倍，降至港股的10-15倍，打了4-5折。

传统制造/智慧城市类：折扣更低，仅在3-4折。

整体平均：赴港上市估值约为A股预期估值的3.5-4.5折。

募资“大缩水”：原本计划在A股募资5-15亿人民币的项目，在港股实际募资金额普遍仅剩2-6亿港元，缩水比例高达50%-70%。原计划募资8-10亿的，港股预期仅3-4亿。

上市后“边缘化”：即便成功上市，这些“迫降者”的市场表现也难言乐观。数据显示，这类企业首日破发率高达40%（高于港股整体水平），半年后80%的公司股价低于发行价，日均成交额不足500万港元，流动性极差，几乎被主流机构投资者忽视。

三国演义张飞圆睁环眼，倒竖虎须，挺丈八蛇矛，飞马大叫：三姓家奴休走！吕布在投降曹操时曾说：“明公所虑者，唯布耳。今布已降，若使布统领骑兵，明公统帅步兵，天下可定。”布这番话隐含的意思是：‌我本无恶意，只是形势所迫才走到这一步‌。‌‌

九晨财关认为：一场无奈但务实的“逃生”

“创业板→新三板→北交所→港交所”这条路径，是中国资本市场多层次化进程中一个特殊的注脚。它反映了一批质地尚可但不够头部、有融资刚需却难以满足A股严格标准的中小企业的集体困境。

对于它们而言，赴港上市并非理想之选，而是一场“两害相权取其轻”的无奈但务实的抉择：能上市，但估值低、募资少、后续融资难；不上市，则可能面临资金链断裂、股东反目的生存危机。

可以预见，随着A股注册制下审核尺度日益成熟、常态化，以及港交所持续放宽对高科技、生物医药、未盈利企业的上市门槛，这条看似曲折的“赴港逃生路”，在未来一段时间内，仍将是一批被A股拒之门外的企业最后的希望与挑战。